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　　5年前的8月11日，人民币汇率革新大幕拉开。“这五年，人民币汇率双向走势的效果越发明显，改变了以往单边升贬值的情况。”东方金诚研究发展部技能总监曹源源在接受《证券日报》记者采访时表示，一是人民币汇率的参考范围变广且越发机动；二是人民币汇率中心价形成机制越发追随市场供求变更反应，且机制越发透明。

　　中国银行研究院研究员王有鑫认为，长期来看，我国商业投资便利化、汇率市场化、金融国际化的趋势将逐步深化。随着我国深度参与国际海内双循环，金融市场开放有序推进，人民币国际化稳步发展，未来在表里形势相对稳定的时候，应思量择机加大中心价形成的市场化决定水平，提高一篮子钱币权重，扩大汇率浮动区间，进一步推进汇率市场化革新。

　　推动汇率市场化形成机制

　　2015年8月11日，央行宣布完善人民币对美元汇率中心价报价机制，做市商在逐日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合思量外汇供讨情况以及国际主要钱币汇率变化，向中外洋汇买卖业务中心提供中心价报价。

　　在实行革新之初，央行就明确表示，汇改的主要目的是进一步推动汇率的市场化形成机制，央行行长易纲曾表示：“一个市场化的机制更有利于长期的稳定，对人民币的信心和人民币进一步国际化，现实上是利好消息。”

　　对于汇改的宏观经济大配景，曹源源在接受《证券日报》记者采访时表示，中国2015年进入金融危急刺激政策效应消退期，经济增长出现中枢下移特性；而彼时全球钱币政策格式是美元进入加息周期，欧日仍处于量化宽松举行时，在此状态下，人民币汇率对一篮子钱币形成了一定水平的高估状态，在人民币币值高估对中国维持经济增长趋势带来倒霉影响之际，改变以往的人民币汇率单一盯住美元、转而参考越发遍及的一篮子钱币成为诉求，恰逢国际钱币基金组织IMF思量是否将人民币纳入特别提款权(SDR)的紧张时间段，推进人民币市场化的“8·11”汇改适时而生。

　　联储资管投资研究部总司理袁东阳向《证券日报》记者分析称，彼时实行汇改，一方面能在短期内纠正人民币现实汇率过高的状态，使汇率成为缓解资金外流压力的工具。另一方面，从中长期看，资本账户开放和人民币国际化均需要一个相对合理的汇率作为基础。要实现资本自由流动、保持钱币政策独立性，必须放弃汇率稳定，实行浮动汇率制。资本账户开放和人民币国际化涉及资金跨境流动，而作为大型经济体，钱币政策一定需要保持独立，那么汇率的市场化革新就是自然而然的。

　　对冲市场情绪顺周期颠簸

　　5年来，央行连续推进汇率市场化革新，完善以市场供求为基础、参考一篮子钱币举行调治、有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率弹性，发挥汇率调治宏观经济和国际收支自动稳定器的作用。同时，注意预期引导，保持人民币汇率在合理平衡水平上的基本稳定。

　　“5年间通过动态调解逆周期调治因子权重、调解报价时段、增长钱币篮子样本数目等措施，人民币汇率形成机制不停完善”，王有鑫对《证券日报》记者表示，一是形成机制越发市场化，更能反应外汇市场供求的变化，中心价与前一日收盘价之间的背离水平明显收窄。二是人民币颠簸性明显提高，“8·11”汇改以来整体上履历了4轮升贬值周期变换，市场预期出现分化。三是政府对汇率颠簸容忍度更高，调控手段由之前的直接入市干预转为主要采取市场化手段。四是市场主体越发理性，住民和企业非理性购汇举动减少，人民币颠簸不再引起严重的资本外流。

　　在曹源源看来，这次汇改之后，人民币汇率机制变化主要出现为：一是，为践行有管理的浮动汇率制度，中国央行更多依赖公然市场操作等市场手段，人民币现实有用汇率较平衡汇率的偏离水平出现体系性收窄；二是“收盘价+一篮子钱币汇率变化”的双锚机制确立；三是CFETS钱币篮子美元权重调降。其中，央行连续推动对中心价定价机制革新，中心价形成机制从增长“CFETS人民币汇率指数”，到2016年年底扩充一篮子钱币种类，再到2017年2月中下旬缩减一篮子钱币汇率的计算时段，再到2017年5月尾引入逆周期因子，终极形成“收盘价+一篮子钱币汇率变化+逆周期因子”的中心价报价新机制，有用对冲了市场情绪的顺周期颠簸，汇率调控的自主性增强。

　　汇率稳定面临更多挑战

　　“8·11”汇改以来，人民币汇率形成机制革新可谓成效显著，接下来汇改又该朝着哪个偏向继续推进？

　　“未来一段时间，人民币汇改的偏向性变化将会出现出几方面的特点”，曹源源分析到，一是，强化市场供需对比变化对人民币汇率的作用，弱化央行外汇干预，尤其在此历程中弱化人民币汇率“底线”思维，不将人民币汇率固定在某一水平；二是，增强预期管理，注意引导市场建立合理、稳定的人民币汇率预期，适度扩大人民币汇率双向颠簸幅度，增能人民币汇率弹性；三是，汇改的节奏仍会以配合海内钱币政策目标为主，且稳定的人民币汇率预期更为紧张，因此为确保海内钱币政策独立性、建立人民币汇率稳定预期，我国在资本项目开放方面不会过快；四是，汇改与人民币国际化相携前行，配合增能人民币汇率弹性的目的，未来我国在促进跨境资金双向流动性、提高离岸人民币流动性、富厚人民币汇率衍生品市场等方面或有更多实验。

　　“汇率革新不是一挥而就的，汇率具有易超调的属性，当前保持汇率相对稳定既是维持经济竞争力的需要，也是稳定信心和预期的需要。”王有鑫认为，未来一段时期，中国经济发展可能面临越发庞大多变的表里部情况，作为接洽表里经济的纽带，汇率稳定将面临更多挑战。

（文章来源：证券日报）

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