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来源：叩叩财讯

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导读：一边是羸弱的盈利能力，另一边是触目惊心的在IPO审核期间依然大肆存在的污染问题，创下近年来A股拟IPO企业业绩变脸最大幅度纪录的益客食品，监管层会对其IPO申请网开一面“破例”放行吗？

本文由叩叩财讯（ID：koukounews)独家原创首发

作者：姚 毅 @北京

编辑：翟 睿 @北京

虽然早在2019年初证监会就明确最近一期经营业绩同比下滑超过50%的拟IPO企业将不予上市的审核界定，且近年来也尚无业绩变脸者最终成功挂牌的先例，但依然有企业即使面对大幅下滑的业绩仍欲试图向这一监管红线发起挑战。

3月25日，即将在创业板2021年第18次上市委会议上受审的江苏益客食品集团股份有限公司（下称“益客食品”）便是又一位挑战这一监管红线者。

在此之前的2020年11月初，作为在益客食品之前挑战上述首发红线的博纳影业，其曾以“可能导致公司上市当年营业利润较上年下滑50%”的业绩预测却成功通过证监会发审委的审核而引发业内争议，不过近五个多月过去了，博纳影业的IPO批文却迟迟未获下发。

“博纳影业在过会时，其数据显示最近一期2020年的扣非后净利润同比下滑约在33.64%，超过了监管层对拟IPO企业的业绩下滑不超过30%的警戒线，但尚未达到50%的红线，不过因其预测下一报告期业绩数据或将超过50%，监管层在其最新的财务数据出炉之前，按照规定应是不予安排核准其发行事项的。”在博纳影业过会之后，一位接近于监管层的有关人士曾向叩叩财讯透露。

与博纳影业相比更有过之的是，益客食品2020年的扣非净利润直接同比下滑的幅度便超过50%直接达到了65.59%，这也使得其几乎创下了近年来A股IPO审核中拟上市公司的业绩变脸之最。

除了行业的不景气所带来业绩的巨幅波动，让人诟病的还有益客食品的盈利能力。

若仅仅从营收数据看，申请创业板上市的益客食品也算是绩优生，那动辄百亿的入账和报告期内皆过亿的扣非净利润，就绝对值而言，的确是部分创业板拟上市企业难望其项背的。然而，也正是在这百亿的营收却仅对应过亿的利润背后，却是其不堪一提的毛利率与净利率。

据益客食品此次IPO相关申报材料显示，其2020年营业收入约为143.9亿元，录得扣非后净利润为1.24亿元，毛利率仅为3.39%，而净利率更是低至1.05%。

“益客食品是典型的规模效应带动的企业，技术门槛较低，严重依赖上下游关系。”一位北京某大型券商的资深保荐代表人向叩叩财讯表示，一家企业综合毛利率如果低于10%，净利润率低于5%，那么几乎可以说明这家企业是非常传统且很可能处在产能过剩边缘的行业，而如益客食品这般净利率仅1%左右的公司，盈利能力如此之弱，这也是在近年的A股拟IPO企业中是非常少见的。

以从事禽类屠宰及加工、饲料生产及销售、商品代禽苗孵化及销售为主业的益客食品的确不属于“朝阳行业”，其中屠宰鸡鸭所带来的营收在报告期内更是皆接近80%，从这一角度看，称其实质为一家“鸡鸭屠宰厂”则并不夸张。

诚然，对于类似家禽饲养与加工行业而言，其在经营过程中环境污染等问题是监管层关注的重点之一。

值得注意的是，纵然益客食品在其向深交所提交的IPO材料中一再声称公司及子公司在报告期内生产经营符合环境保护相关法律法规的规定，且不存在因违反环境保护方面的法律法规而受到重大行政处罚的情形。但巧合的是，就在益客食品正式递交其此次IPO上市申请前后，2020年7月，其数家子公司所在地的居民纷纷向媒体举报，称其多家养殖场严重污染环境，饲养场周边污水肆虐、粪便横流，大批病死鸡鸭露天暴晒，蝇蛆成“灾”，恶臭无比。

一边是羸弱的盈利能力，另一边是触目惊心的在IPO审核期间依然大肆存在的污染问题，创下近年来A股拟IPO企业业绩变脸最大幅度纪录的益客食品，监管层真的会对其IPO申请网开一面“破例”放行吗？

1）中信证券“PE+保荐”模式能否护航益客食品IPO？

根据2019年3月证监会发行监管部发布的《首发业务若干问题解答》有关条例显示，下滑幅度超过50％以上的过会企业，过会后的最近一期经营业绩与上年同期相比下滑幅度超过50％，或预计下一报告期业绩数据下滑幅度将超过50％的，基于谨慎稳妥原则，监管层将暂不予安排核准发行事项。

这也预示着，即使益客食品能成功通过即将召开的深交所创业板上市委会议审核，其要想获得证监会注册，也前路难料。

“因为2020年新冠疫情的影响，监管层在考虑相关因素后，对拟IPO企业的业绩下滑问题做出了一定的‘缓冲’让步，但同比下滑超过50%，依然是一道很难逾越的红线，企业需要证明如此大的下滑幅度为非持续性影响，且能够在短期内消除。”上述接近于监管层的有关人士在博纳影业过会后还曾向叩叩财讯解释道。

与博纳影业的业绩变脸幅度有过之而无不及的益客食品想要成功上市，显然也需要说服监管层其业绩的下滑并不会对其带来持续性的影响。

然而，除了新冠疫情影响，更叠加行业景气度下行因素，已经在2020年扣非净利润同比下滑近七成的益客食品，其业绩滑坡的趋势还依然远没有结束。

据益客食品在回复深交所有关问询时透露，其2021年一季度营业收入较去年同比有所回升，但扣非后的净利润却依然还未止住跌势，预计最高还可能达到同比35.15%的下滑，而最小下滑幅度也超过了20%。

益客食品在IPO招股书（上会稿）中承认，2020 年公司经营业绩的下滑主要是由于毛利率大幅下降引起的，而导致毛利率下降的主要因素则是新冠肺炎对禽产品各环节市场价格的影响以及此前对其公司利润影响较大的种禽板块在2020年疫情之后长时间处于下行阶段。

益客食品目前共有四大业务板块，分别为“屠宰板块”、“种禽板块”、“饲料板块”和“调熟板块”，其中前两大板块为益客食品最主要的利润来源。尤其是种禽板块，在2020年之前，益客食品能获得大幅的业绩增长几乎都是依赖于其种禽板块的高增长。

屠宰板块虽然为益客食品提供了近80%的营收，但在报告期的2018年、2019年期间，种禽板块则以不到7%的营收比例为其贡献了近40%的毛利。

也就是说，在2020年之前，益客食品那勉强支撑过5%的综合毛利率，有一大半是来自于种禽板块的贡献，随着2020年种禽行业景气度的下滑，益客食品最大的利润增长点由此陨落，其又重回到了“屠宰厂”的低效能模式。

“可见种禽板块的景气度对益客食品的影响之大，这也是其在申报IPO期间最大的亮点，但该板块近年来处于下行周期的趋势已经明朗，其常规的屠宰业务靠规模化难有突破，其上市的资本故事也乏善可陈了。”上述资深保荐代表人认为。

不过，说到如何讲好益客食品的资本故事，能顺利使其获得监管层的首肯也同时让投资者为其买单，为其此次IPO保荐护航的中介机构背景却不容小觑。

公开资料显示，为益客食品IPO担任保荐工作的为在近几年有着“投行王者”之称的中信证券，除此之外，中信证券还直接作为投资者参股其中，以“PE+保荐”的双重身份，为为益客食品保驾护航。

公开资料显示，截至目前，中信证券全资子公司中信证券投资有限公司（下称“中证投资”）直接持有益客食品1223万股，占 3.03%；此外，金石坤享股权投资（杭州）合伙企业（有限合伙）（下称“金石坤享”）还直接持有益客食品 613.5万 股，占1.52%。股权穿透后，金石坤享中的合伙人皆为中信证券通过全资子公司金石投资有限公司 100%持股的二级子公司。

中证投资与金石坤享于2017年9月，即益客食品股份制改制开始筹备IPO后，分别以9990万和5010万元获得上述相关股权。

2）IPO审核期内被爆严重污染环境

在中信证券的加持之下，益客食品的规模优势能否掩盖其业绩变脸、盈利能力羸弱的缺陷而成功上市突围呢？目前答案还不得而知。

但作为一家家禽养殖和屠宰企业，环保问题却似乎与其此次IPO申报材料所披露的那般“公司及子公司在报告期内生产经营符合环境保护相关法律法规的规定”。

在益客食品招股书（上会稿）中，曾披露其在报告期内遭受过六起环保行政处罚，但这些环境污染问题皆发生在2018年10月之前，并称已经按照规定缴纳罚款整改完毕。

事实真的如此吗？

2020年7月7日，中国商报以《群众苦不堪言 益客集团多家养殖场被指严重污染环境

》（下称《益客污染调查》）为名刊发文章，以实地走访调查的方式，还原了益客集团下属的多家养殖场严重污染环境，饲养场周边污水肆虐、粪便横流，大批病死鸡鸭露天暴晒，蝇蛆成“灾”，恶臭无比的真实场景。

上述中国商报调查文章称，“近日记者接到举报”，该集团下属的多家养殖场严重污染环境，“周边群众深受其害、苦不堪言”。

“在益客集团位于邳州市新河镇栗营村附近的第二养殖场东侧，大量鸡粪被直接倾倒进了农田，蚊蝇滋生，臭气熏天。”在《益客污染调查》一文中这样写道，“中国商报记者来到了江苏省邳州市新河镇，还没有走到求助人所在的位置，一股恶臭就扑鼻而来”。

“益客的这个养鸡场污染太严重了，现在是夏天，空气恶臭，苍蝇横飞，河道成了黑水河。他们是欺人太甚，周围老百姓没法生活。” 新河镇栗营村村民栗成开向中国商报记者诉苦道。

随后，当地村民还将中国商报记者领到了新河镇益客未来牧场现场。

益客集团下属的该养殖基地有为三个分厂。在《益客污染调查》一文记者的镜头下，在养鸡场三分厂东南角的水泥地上，大批病死鸡露天堆放暴晒腐烂，尸水流淌，而门前的水渠直通河沟，场面触目惊心。

在当地，更有村民透露，2020年6月，彼时三分厂正在发生瘟疫，每天近千只的死鸡全部被鸡场卖给了饲料加工厂。

在二分厂东侧一片约20亩的麦茬地上，六辆三轮车正在倾倒大量流体状鸡粪，一辆挖掘机在麦茬地里工作，倾倒鸡粪的工人笑称司机是在粪堆里打滚。二分厂东侧的一条小河漆黑恶臭，污水经不远处的邳洪河直通大运河。大运河与骆马湖连通，而骆马湖是江苏徐州和宿迁两市的水源地。一分厂西侧约500米处的一座小桥下，恶臭漆黑的污水自东往西流淌，而后南下至栗营村，也排进了上述河道。

据村民们反映，他们多次向镇里和邳州市领导反映，请求上级机关保护基本农田，保护环境，制止违法行为，可是一直无人问津。

离开邳州市新河镇后，《益客污染调查》的记者又找到了益客集团位于该公司总部所在地的“智慧养殖示范园”。该记者跟踪发现，“智慧养殖示范园”里的鸡粪被一辆辆三轮车直接运到了附近并就地倾倒。在厂区南侧的乡村道路旁和厂区北侧河堰的斜坡上，鸡粪的恶臭招来了大量苍蝇。还有多辆三轮车将鸡粪运到了很远的地方倾倒。

就益客集团为何出现污水直排、粪便就地倾倒、病死鸡露天存放等问题，《益客污染调查》一文的记者和益客食品也取得了联系，希望能够听到益客食品的观点。但遗憾的是，该集团相关人员表示，需要向企业驻地有关部门进行汇报后才能决定是否接受记者采访。此后，企业驻地有关部门负责人以“益客集团目前正在发展的过程中，希望能给他们一个整改的机会”，变相承认了环境污染的事实。

需要指出的是，就在《益客污染调查》一文报道调查刊发的2020年7月7日前后，益客食品已经正式向深交所递交了其IPO申请。

据深交所披露信息显示，益客食品于2020年7月2日，其IPO申请正式被深交所受理。

（完）

责任编辑：陈悠然 SF104

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